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2020航運龍頭股:中遠海能(600026)

2020-03-26 10:06 新浪財經

  中遠海能(600026):油運龍頭 王者歸來

  類別:公司 機構:招商證券股份有限公司 研究員:蘇寶亮/肖欣晨 日期:2020-03-15

  投資建議:國際油價大幅下挫,中國有望增加原油戰略儲備,疊加子公司船舶解禁,業績彈性極強。公司外貿油運彈性極強,全年市場運價每上升1 萬美元/天,預計公司利潤提升達10 億元左右。中遠海能專注于油運業務,擁有43 條VLCC,船隊性能佳,在油運股里資質最好。預計19-21 年歸母凈利潤為4.6、30.6、33.5億元,對應當前股價PB 為1.0/0.9/0.9x,給予公司目標價12 元,對應20 年PB為1.54x,維持“強烈推薦-A 評級”。

  油運上行周期強化,VLCC 運價迅速上漲。受全球石油需求下降,OPEC 擴大減產協議失敗,沙特俄羅斯開啟價格戰等多重因素影響,國際油價連續大幅下挫,3 月13 日報收33.85 美元/桶。VLCC-TD3TCE 目前已反彈至24 萬美元/天以上,預計今年油運市場淡季不淡,全年油運均價有望達到7 萬美元。

  油價下跌刺激儲油需求,海上浮倉分流加劇短期運力供給收縮。VLCC 建造具有一定滯后性,19 年VLCC 的TCE 低迷,船東融資能力較弱,新船訂單量較少。

  疊加“限硫令”將加速低標船舶的淘汰速度,預計未來行業供給持續收縮。

  目前油價處于近年歷史底部,遠期升水存在套利空間,海上浮倉分流VLCC 運力,供給進一步收縮。

  油價下跌刺激OECD 補庫存需求,OECD 國家有望增加原油戰略儲備。原油價格下跌,大國有望在低位增加原油戰略儲備,煉化行業在油價跌至40 美元以下(地板價)情況下,存在大幅增加庫存套利的預期。長期來看,油價仍然會回歸理性中樞,美油東運、運距拉長的邏輯可能延后但不會消失。

  供需出現較大變化造成油運期租運價高企。根據測算,我們預計20 年VLCC運力需求增速達6.4%,VLCC 運力供給增速為1.7%.供需差將達到4 個百分點以上,全年運價均值有望突破7 萬美元/天。

  以中性假設為例,在運營天數為330 天,美元兌人民幣匯率為7,盈虧平衡TCE 為2.9 萬美元,同時市場均價為7 萬美元的情況下,公司VLCC 船隊最多可貢獻約40 億人民幣的毛利,彈性極強。

  風險提示:美國原油出口不及預期、美伊局勢惡化、全球經濟大幅下滑。

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