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2020中糧集團概念股龍頭:中糧糖業(600737)

2020-03-26 10:32 新浪財經

  中糧糖業(600737):Q3公司營收增速回升 糖價上漲帶動業績改善

  類別:公司 機構:信達證券股份有限公司 研究員:劉卓 日期:2019-10-30

  事件:近日,中糧糖業發布2019 年三季報,2019 前三季度公司實現營業收入123.25 億元,同比下降9.44%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.89 億元,同比下降26.18%;實現扣非后歸母凈利潤5.87 億元,同比增長2.58%。基本每股收益0.28元/股。

  點評:

  Q3 公司營收增速回暖,加工糖和貿易糖業務逐步復蘇。Q3 公司實現營收59.05 億元,同比增長40.38%,主要受益于公司加工糖和貿易糖業務規模的復蘇。受上半年國內食糖進口許可證發放延后和內外糖價倒掛影響,進口量較往年偏低。

  隨著許可證的發放和內外糖價差的逐步打開,下半年進口量增長較快,單三季度進口量133 萬噸,基本與2016 年持平。

  2019 年糖價走勢內強外弱,導致內外糖價差逐步擴大,同時原糖加工利潤逐漸打開,我們認為公司貿易糖業務和加工糖業務將明顯受益。我們預計今年國內食糖進口量在300 萬噸左右,其中四季度約占70 萬噸左右,略低于去年同期。公司貿易糖和加工糖業務與行業環境緊密相關,我們預計四季度公司該兩項業務的規模同比基本維穩,盈利同比有望轉好。

  Q3 公司盈利能力有所下滑,自產糖業務受益糖價回升。Q3 公司綜合毛利率12.47%,同比下降3.20pct,環比下降0.92pct,盈利能力下滑導致公司Q3 營收同比大增的情況下凈利同比僅增長0.46%。我們認為公司綜合盈利能力的下滑主要是由于公司業務結構的變化,公司自產糖業務與去年基本持平,毛利率較低的貿易糖業務占比提升。三季度柳糖現貨均價5581.31元/噸,同比上漲6.25%,另一方面受今年食糖銷售進度較快的影響,三季度國內食糖銷量同比下降16.67%至279.34 萬噸,綜合我們認為公司三季度自產糖業務與去年基本持平。目前國內糖價回暖向上,新榨季即將開啟,我們預計四季度食糖均價有望漲至5800-6000 元/噸,較去年同期大幅回升。新榨季產量來看,受種植面積和單產下降影響,行業減產確定性較高,預計減幅在15%左右,公司多年來從未發生過蔗料款拖欠情況,產區維護較好,入榨量大概率有保證。我們預計四季度公司自產糖業務同比有望大幅轉好。

  四季度糖價或延續上漲,板塊估值有望上修。我們對四季度糖價維持上漲預期。糖價目前正處于周期上行通道,拐點發生在年初。從糖價三年增減的歷史規律來看,本輪周期仍然遵循該規律。本輪糖價反轉始于18/19 榨季前段,18/19 榨季是連續增產的第三個榨季,因此糖價年初觸底并不違背三年增減的歷史規律。從歷史規律來看,中長期糖價有望維持景氣上行。本輪糖價年初啟動反轉主要由走私減量拉動,18/19 榨季受國內走私打擊力度趨嚴影響,走私量估計在100 萬噸左右,較上榨季大幅下降,走私糖的邊際減少帶動糖價較往輪周期提前啟動反轉。展望四季度,由于前三季度走私下降以及進口后延國內工業庫存消化較快,目前國內工業庫存維持歷史低位,我們預計四季度糖價受庫存偏緊和新榨季減產支撐仍將保持漲勢。

  目前國內糖業面臨的不確定性因素主要包括幾個方面:第一個方面是走私,部分市場觀點認為國慶節是走私打擊力度的  臨界點,國慶后走私管理會有放松的可能,但我們認為可能性并不大。目前國內外糖價仍未完全走出低谷,國內2000 萬畝甘蔗,4000 萬蔗農,國內糖產量占需求量的2/3,屬于國家戰略層面的重點產業,在進口開放形勢下重點產業更大可能會綜合各個方面盡量減少進口沖擊的影響,因此我們認為中長期內我國將延續走私管理力度,走私糖有望保持較低規模。第二個方面是國儲糖,市場預期糖價上5800 啟動拋儲,目前現貨糖價已達目標但拋儲仍然未動。國儲糖投放雖然不會對糖價造成下行壓力,但對上漲行情會造成一定抑制。我們認為四季度國儲糖有一定投放的可能,但具體影響還需視國儲投放的規模和方式而定。第三個方面是進口糖,我國進口糖實施許可證制度,今年配額和許可證呈現一增一減,總量上與去年差別不大,據我們估算四季度進口量不足以對工業庫存的減少進行補缺,此外也可通過三季度進口激增但糖價仍然上漲強勁進行側面印證,我們認為四季度國內糖供給仍然維持偏緊。第四個方面是明年關稅保護到期后是否延長,關稅保護政策可能會在今年年內落地,政策對糖價預期造成一定影響,但目前來看市場普遍預期明年將取消關稅保護,因此關稅政策的明朗反而有成為潛在利好的可能。

  綜合以上,在市場看來糖價存在諸多不確定性,對糖價預期偏空,但我們認為,中長期國內糖業供需仍將維持偏緊格局,糖價保持趨勢向上。市場對不確定因素的擔心正是預期差所在,正如年初開始糖價反轉驅動股價向上,本質上是市場預期不斷修復的過程。我們認為當前市場存在明顯預期差,糖價保持上漲帶動市場預期和板塊估值向上修復。近年來公司戰略重心不斷向糖業轉移,其他業務也在逐步轉好,番茄業務盈利轉正,水泥業務擬將剝離,短期增厚業績,長期減輕負擔。公司食糖業務比重逐步提升,相較往輪糖價周期或將有更大的彈性表現。對比往輪糖價周期中股價漲幅來看,目前公司股價還處于較低位置,糖價反轉中繼,配置價值明確。

  盈利預測及評級:我們預計公司19-21 年攤薄每股收益分別為0.29 元、0.41 元、0.57 元,對應19-21 年PE 分別為31x、22x、15x。維持“增持”評級。

  風險因素:產品價格波動風險;自然災害和極端氣候風險;政策變動風險等。

  南方財富網微信號:南方財富網

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