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2020混改龍頭股:中糧糖業(600737)

2020-03-26 10:34 新浪財經

  中糧糖業(600737)三季報點評:周期反轉現曙光 業績環比改善

  類別:公司 機構:興業證券股份有限公司 研究員:陳嬌/毛一凡/閭亞/曹心蕊 日期:2019-10-30

  事件:中糧糖業公布2019 年三季報,公司實現營業收入123.25 億元(-9.44%),歸母凈利潤5.89 億元(-26.18%),扣非凈利潤5.87 億(+2.58%)。

  其中單三季度:公司營收59.05 億(+40.38%),歸母凈利潤2.90 億(+0.46%),扣非凈利潤3.32 億(+1.41%)。

  國內糖價強勢上漲,三季度食糖銷售量價齊升,盈利環比改善。18/19 榨季國內庫存持續偏低,進入需求旺季疊加榨季末期,三季度廣西白糖現貨從5250 元/噸漲至6000 元/噸,季度均價約5581 元/噸,同比上漲6.2%,環比上漲5.2%。公司順勢增加銷售,單三季度貿易糖銷量估計同比增長30%以上,自產糖銷量或為16 萬噸,完全成本約5400 元/噸。預計公司食糖業務貢獻利潤約2.7 億,番茄加工業務貢獻利潤約0.2 億。

  18/19 榨季國內產銷情況較好,糖價底部大幅抬升。18/19 榨季國內糖產量1076 萬噸(+4.4%),食糖銷量1040 萬噸(+5.6%),累計銷糖率96.7%創九個榨季新高。糖產量增勢放緩、銷售偏好下我國食糖庫存持續下降,加上今年進口許可發放較晚,旺季糖價大幅上漲。目前北方甜菜糖廠已經開榨,預計隨著進口糖及11 月新糖入市,國內供需階段性偏緊狀態或緩解。

  政策風險有待消化,19/20 榨季國內糖價有望進入上行周期。當前國內外糖市處熊牛轉換之交,國內方面19/20 榨季預估仍小幅增產1.1%,后續還需觀察甘蔗市場化定價實施情況,而進口政策、直補、拋儲仍存不確定性,政策面潛在利空有待消化。國外方面,庫存高位下國際糖價短期仍震蕩筑底,但19/20 榨季巴西、印度、泰國均有減產預期,全球或出現食糖供應缺口,隨著供需逐漸轉為偏緊格局,內外糖有望共振進入上行周期。

  投資建議:公司是國內最大的食糖生產貿易上市公司,食糖進口量占全國進口一半以上,若糖價反轉進入上行周期,公司業績將明顯改善。

  我們調整公司2019-2021 年EPS 至0.39、0.53、0.82 元,基于2019 年10 月29 日收盤價,對應PE 分別為22.8、16.7、10.9 倍,維持“審慎增持”評級。

  風險提示:糖價波動、銷量不及預期、自然災害、政策變化。

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